评欧元的国际货币地位

    欧 洲 经 济 货 币 联 盟( 以 下 简 称 联 盟) 的 第 三 阶 段， 也 是 最 后 的 关 键 阶 段， 定 于1999 年1 月1 日 启 动。 届 时， 联 盟 的 参 与 国 将 采 取 不 可 撤 销 的 固 定 汇 率。1998 年5 月2 日 召 开 的 欧 盟 特 别 首 脑 会 议 批 准 了 欧 盟 委 员 会 于3 月25 日 提 出 的 首 批11 个“ 欧 元 国” 的 名 单， 确 定 比 利 时、 德 国、 西 班 牙、 法 国、 爱 尔 兰、 意 大 利、 卢 森 堡、 荷 兰、 奥 地 利、 葡 萄 牙 和 芬 兰 为“ 欧 元 列 车” 的 头 号 班 车 乘 客， 成 为 欧 元 创 始 国。 尽 管 成 员 国 从1999 年 起 将 启 用 新 的 欧 洲 货 币 — — — 欧 元， 各 成 员 国 原 有 货 币 则 仍 可 继 续 在 民 间 流 通， 但 到2002 年， 欧 元 将 完 全 取 代 各 成 员 国 国 内 流 通 的 本 国 货 币， 即 各 成 员 国 将 不 再 发 行 和 拥 有 自 己 的 货 币， 而 统 一 以 欧 元 作 为 所 有 金 融、 贸 易 交 易 的 计 价 货 币。 从 这 个 意 义 上 说， 单 一 货 币 的 实 行 将 意 味 着 欧 洲 货 币 金 融 体 制 的 一 场 重 大 变 革。 欧 元 的 产 生， 不 论 对 欧 元 国 家 还 是 非 欧 元 国 家， 发 达 国 家 还 是 发 展 中 国 家， 政 府 部 门 还 是 私 人 部 门， 贸 易、 投 资 还 是 金 融 领 域 都 会 产 生 程 度 不 一 的 影 响。 或 许 在21 世 纪 的 某 个 时 间 开 始， 欧 元 终 将 成 为 世 界 上 主 要 的 国 际 货 币。1999 年 即 将 来 临， 欧 元 的 诞 生 呼 之 欲 出， 考 虑 到 欧 元 的 国 际 经 济 含 义、 作 用 与 影 响 之 大， 人 们 对 欧 元 的 兴 趣 越 来 越 大， 对 欧 元 的 研 究 也 将 更 加 深 入 而 全 面。 本 文 拟 从 中 长 期 角 度 对 欧 元 作 为 国 际 货 币 的 潜 力、 前 景， 以 及 欧 元 在 未 来 国 际 货 币 新 格 局 中 的 地 位 等 方 面 作 些 探 讨。

一、 欧 元 作 为 国 际 货 币 的 条 件 与 基 础 国 际 经 验 表 明， 从 中 长 期 看， 一 种 货 币 是 否 能 成 为 国 际 货 币， 主 要 取 决 于 该 货 币 所 赖 以 支 持 的 经 济 体 的 相 对 规 模， 以 及 该 经 济 体 在 世 界 贸 易 中 所 占 份 额 的 大 小， 而 该 经 济 体 的 经 济 实 力 是 最 后 的 决 定 因 素。 从 这 个 角 度 分 析， 欧 元 的 优 势 相 当 明 显。 巨 大 的 市 场 需 求 再 加 上 欧 盟 强 大 的 经 济 实 力 及 其 在 世 界 贸 易 中 的 份 额 为 欧 元 成 为 国 际 货 币 奠 定 了 较 为 坚 实 的 基 础。

欧 元 成 为 国 际 货 币， 其 需 求 部 分 取 决 于 欧 元 地 区 内 部 商 品、 劳 动 力 市 场 的 规 模 大 小。 如 果 内 部 商 品、 劳 动 力 市 场 规 模 大， 则 欧 元 的 替 代 性、 相 应 地 其 对 潜 在 的 非 居 民 持 有 者 的 吸 引 力 以 及 为 潜 在 的 非 居 民 持 有 者 普 遍 接 受 的 程 度 就 会 提 高， 反 之 则 反 是。 由 于 本 文 是 从 中 长 期 的 角 度 来 考 虑， 因 此 基 本 上 可 以 将 目 前 欧 盟 的15 个 成 员 国 视 为 一 个 整 体 来 分 析， 这 是 基 于： 从 目 前 的 情 况 来 看， 尽 管 首 批 欧 元 国 只 占 欧 盟15 个 成 员 国 的 大 多 数， 欧 盟 的 其 余 成 员 国 英 国、 丹 麦、 瑞 典 和 希 腊 因 暂 不 愿 加 入 欧 元 体 系 或 未 能 达 标 而 没 有 成 为 首 批 欧 元 国 家， 但 从 中 长 期 来 看， 欧 盟 各 成 员 国 最 终 极 可 能 全 部 加 入 单 一 货 币 联 盟， 因 为 货 币 经 济 联 盟 毕 竟 是 大 势 所 趋， 也 是 多 数 政 治 家、 经 济 家 极 力 赞 成 的， 而 且 总 体 来 说 是 利 大 于 弊。 此 外， 欧 元 的 国 际 货 币 地 位 的 取 得、 巩 固 将 是 一 个 渐 进 的 过 程， 并 不 是 欧 元 产 生 时 便 可 一 蹴 而 就 的。

首 先， 从 经 济 总 量 方 面 来 看( 见 表1)， 如 以1991 年 购 买 力 平 价 为 基 准， 单 一 货 币 区( 欧 元 区) 的 经 济 规 模 与 美 国 大 致 相 当， 美 国 为75760 亿 美 元， 欧 盟 为74380 亿 美 元； 如 以1996 年12 月 的 汇 率 为 基 准 计 算， 则 其 规 模 比 美 国 大12 ％， 美 国 为75750 亿 美 元， 欧 盟 则 是85040 亿 美 元。 该 地 区 如 此 大 的 经 济 规 模 与 实 力， 足 以 支 持 未 来 欧 元 的 国 际 货 币 地 位 的 获 得 和 巩 固。

首 先， 从 经 济 总 量 方 面 来 看( 见 表1)， 如 以1991 年 购 买 力 平 价 为 基 准， 单 一 货 币 区( 欧 元 区) 的 经 济 规 模 与 美 国 大 致 相 当， 美 国 为75760 亿 美 元， 欧 盟 为74380 亿 美 元； 如 以1996 年12 月 的 汇 率 为 基 准 计 算， 则 其 规 模 比 美 国 大12 ％， 美 国 为75750 亿 美 元， 欧 盟 则 是85040 亿 美 元。 该 地 区 如 此 大 的 经 济 规 模 与 实 力， 足 以 支 持 未 来 欧 元 的 国 际 货 币 地 位 的 获 得 和 巩 固。

表1 美 国、 日 本、 欧 盟 的 主 要 经 济 指 标 比 较

国 以1991 年 购 以1996 年12 月1990-1996 年1990-1996 年1990-1996 年1990-1994 年 别 买 力 平 价(PPP) 汇 率 为 基 准 的 平 均 实 际 国 内 平 均 平 均 贸 易 余 额 占 为 基 准 的 国 内 国 内 生 产 总 值 生 产 总 值 通 胀 率 失 业 率 国 内 生 产 总 生 产 总 值(10 亿 美 元) 增 长 率( ％)( ％)( ％) 值 的 比 重( ％) (10 亿 美 元) 美 国757675752.02.76.3 －1.6 日 本258343771.70.82.62.5 欧 盟743885041.83.610.2 －0.9 ①

注： ① 不 包 括 欧 盟 内 部 贸 易。 资 料 来 源： 根 据 经 济 合 作 与 发 展 组 织《 主 要 经 济 指 标》1990 —1996 年 数 据 整 理。

其 次， 该 地 区 的 对 外 贸 易 规 模 与 多 元 化 程 度 有 助 于 未 来 欧 元 获 得 和 稳 固 其 国 际 货 币 地 位。 这 可 以 从 三 方 面 来 分 析： 第 一， 从 对 外 贸 易 规 模 来 看， 即 使 扣 除 欧 盟 内 部 之 间 发 生 的 贸 易 额， 欧 盟 的 出 口 也 高 于 美 国 的 出 口 额， 仅 奥 地 利、 法 国、 德 国 等 成 员 国 在 世 界 贸 易 中 所 占 份 额 的 总 和 就 高 于 美 国 所 占 的 份 额。 据 统 计， 如 将 所 有 成 员 国 统 计 在 内，1995 年 欧 盟 在 世 界 贸 易 中 的 份 额 占20 ％ 多， 而 美 国 则 远 远 低 于20 ％。 第 二， 由 于 欧 元 有 利 于 国 际 贸 易 节 省 费 用 和 快 捷 便 利， 它 将 为 人 们 节 省 今 天 还 要 兑 换 德 国 马 克、 法 国 法 郎 和 意 大 利 里 拉 时 数 以 百 亿 美 元 的 费 用， 因 此， 在 欧 元 地 区 开 展 贸 易 也 更 为 方 便。 第 三， 从 目 前 的 数 据 来 看， 欧 盟 地 区 的 对 外 贸 易 关 系 呈 现 多 元 化 的 格 局( 见 表2)， 而 且 多 元 化 的 程 度 有 望 得 以 保 持 甚 至 进 一 步 发 展。

表2 欧 盟 成 员 国1995 年 商 品 贸 易 流 动 状 况。 单 位： ％ 国 家 进 口 来 源 出 口 去 向 美 国19.718.5 日 本10.55.9 中、 东 欧 地 区12.813.3 远 东 地 区17.316.4 拉 美 地 区5.55.8 其 它34.240.1 资 料 来 源： 经 济 合 作 与 发 展 组 织 对 外 贸 易 统 计 报 告(1995)。

再 次， 未 来 欧 元 币 值 的 稳 定 性 也 会 影 响 其 国 际 货 币 地 位。 欧 盟 从 审 慎 的 原 则 出 发， 设 计 了 保 证 欧 元 稳 定 的 基 本 制 度， 主 要 表 现 在：(1) 确 定 欧 洲 中 央 银 行 的 货 币 政 策 以 币 值 稳 定 为 目 标， 并 从 制 度 上 给 予 保 证。 欧 洲 中 央 银 行 按 德 国 联 邦 银 行 模 式 设 计， 但 其 制 度 设 计 更 具 独 立 性； 马 约 明 确 规 定， 欧 洲 中 央 银 行 理 事 会 不 接 受 任 何 国 家 的 指 示， 也 不 对 任 何 特 定 国 家 负 责， 在 制 定 货 币 政 策 时 除 应 兼 顾 其 它 宏 观 经 济 目 标 外， 应 以 币 值 稳 定 为 首 要 目 标， 具 有 独 立 决 策 权； 马 约 还 明 确 规 定 欧 洲 中 央 银 行 不 得 向 各 国 政 府 提 供 信 贷， 也 不 准 直 接 购 买 各 国 政 府 的 债 券。(2) 制 订 了 经 济 趋 同 化 标 准， 确 立 了 对 财 政 赤 字 的 非 保 护 原 则 和 赤 字 超 标 的 处 分 原 则。 其 中 低 通 胀 是 币 值 稳 定 的 基 础， 而 限 制 财 政 赤 字 也 堵 住 了 财 政 赤 字 间 接 诱 发 通 货 膨 胀 的 途 径。(3) 明 确 了 欧 洲 中 央 银 行 与 各 国 中 央 银 行 的 关 系， 保 证 其 汇 率 干 预 能 力。 根 据 马 约 规 定， 欧 洲 中 央 银 行 负 责 货 币 政 策 的 制 订， 各 成 员 国 中 央 银 行 有 义 务 执 行 欧 洲 中 央 银 行 的 指 示， 并 承 担 金 融 监 控 任 务。 此 外， 欧 洲 中 央 银 行 还 将 拥 有 自 己 独 立 的 储 备 体 系， 从 而 为 欧 元 稳 定 提 供 了 现 实 基 础。 尽 管 欧 洲 货 币 联 盟(EMU) 在 机 制 上 也 存 在 一 些 制 度 缺 陷， 可 能 会 影 响 到 欧 元 的 稳 定 及 其 国 际 地 位， 如 欧 洲 货 币 联 盟 只 是 试 图 控 制 银 行 信 用， 还 无 法 控 制 财 政 信 用， 因 而 使 社 会 总 信 用 状 况 还 是 难 以 得 到 有 效 的 控 制， 特 别 是 成 员 国 财 政 政 策 的 不 协 调 可 能 会 影 响 到 欧 元 的 国 际 货 币 地 位。 但 我 们 可 以 相 信， 在 欧 元 的 运 行 初 期， 欧 洲 中 央 银 行 为 了 建 立 信 用， 将 会 采 取 相 应 的 措 施 如 独 立 的 货 币 政 策、 美 元 储 备 等 来 保 持 欧 元 坚 挺。 如 上 所 述， 欧 洲 货 币 联 盟 取 消 了 成 员 国 中 央 银 行 的 调 控 权 力， 统 一 由 欧 洲 中 央 银 行 对 各 成 员 国 进 行 金 融 监 管 和 执 行 货 币 政 策， 这 一 史 无 前 例 的 创 举 虽 然 效 果 较 难 预 料， 但 欧 洲 中 央 银 行 为 了 站 稳 脚 跟、 建 立 威 信， 势 必 会 努 力 使 欧 元 保 持 坚 挺， 以 此 证 明 其 实 力， 并 据 此 而 推 行 其 货 币 政 策。 从 各 成 员 国 经 济 的 实 际 运 行 趋 势 来 看， 到1998 年1 月， 除 希 腊、 英 国、 丹 麦、 瑞 典 以 外 的 所 有 成 员 国， 通 胀 率 都 低 于2 ％， 趋 同 情 况 良 好。 由 于 通 胀 水 平 是 货 币 稳 定 的 决 定 性 因 素， 因 而 这 种 低 通 胀 倾 向 预 示 着 欧 元 的 稳 定； 尽 管 实 际 利 率 偏 高， 但 名 义 利 率 呈 走 低 倾 向， 平 均 长 期 利 率 下 降 到 了 比 较 低 的 水 平， 利 率 趋 同 状 况 良 好； 欧 盟 预 算 赤 字 已 降 到2.4 ％， 各 成 员 国 的 财 政 赤 字 状 况 已 大 为 改 善。 实 际 上， 一 些 成 员 国 的 预 算 赤 字 已 经 消 除； 汇 率 总 体 上 保 持 稳 定。 长 期 影 响 欧 元 稳 定 的 一 大 难 题 在 于， 欧 盟 各 国 失 业 率 居 高 不 下， 大 大 高 于 美 国 和 日 本( 见 表1)， 要 使 之 下 降， 还 有 待 于 联 盟 在 解 决 劳 动 力 市 场 上 结 构 刚 性 问 题 方 面 做 出 努 力。

最 后， 在 规 模 较 大 的 欧 洲 金 融 市 场 上， 随 着 欧 元 计 价 的 金 融 工 具 的 引 入 和 交 易， 国 内 外 借 款 者 能 以 低 成 本 筹 措 大 量 资 金， 从 而 使 欧 洲 市 场 作 为 投 资 市 场 的 广 度 和 深 度 不 断 加 强， 随 着 欧 元 工 具 或 资 产 交 易 的 逐 渐 活 跃， 欧 元 对 投 资 人 和 证 券 发 行 人 的 吸 引 力 将 不 断 增 加， 这 也 为 欧 元 的 稳 定 和 坚 挺 提 供 了 坚 实 的 基 础。 由 于 参 与 国 众 多， 欧 元 内 部 市 场 在 规 模 上 大 于 日 本 金 融 市 场( 当 然， 从 目 前 来 看， 美 国 国 内 金 融 市 场 的 规 模 比 欧 元 地 区 市 场 要 大)。 欧 元 区 内 这 样 一 个 大 规 模 的 金 融 市 场 的 存 在， 也 势 必 增 强 欧 元 作 为 国 际 货 币 的 吸 引 力。 可 以 相 信， 以 单 一 货 币 的 大 市 场 为 依 托， 欧 元 为 世 界 接 受 的 程 度 将 逐 步 提 高， 其 国 际 地 位 也 会 不 断 上 升。

二、 欧 元 发 挥 国 际 货 币 职 能 的 前 景 展 望 一 般 来 说， 国 际 货 币 的 职 能 包 括 国 际 范 围 内 的 价 值 尺 度、 支 付 手 段 以 及 贮 藏 手 段。 在 作 为 国 际 商 品 交 易 的 计 价 货 币 方 面， 除 了 美 元 以 外， 德 国 马 克 已 经 在 一 定 程 度 上 担 负 起 了 国 际 货 币 的 职 能。 讨 论 欧 元 的 国 际 货 币 地 位 时， 关 键 问 题 在 于 欧 元 未 来 的 国 际 地 位 是 否 比 德 国 马 克 目 前 的 地 位 要 高， 以 及 欧 元 作 为 国 际 货 币 是 否 能 成 为 美 元 强 有 力 的 竞 争 对 手。 从 对 以 下 几 方 面 因 素 的 分 析 来 看， 未 来 欧 元 在 国 际 经 济 中 将 扮 演 比 现 在 德 国 马 克 更 为 重 要 的 角 色。

第 一， 作 为 价 值 贮 藏 的 手 段， 欧 洲 一 些 货 币 已 经 承 担 起 这 方 面 的 重 要 作 用， 而 欧 元 将 可 能 承 袭 并 提 高 这 一 地 位。 国 际 货 币 的 价 值 贮 藏 职 能 主 要 体 现 在 两 个 方 面： 一 是 作 为 资 产 货 币 被 私 人 部 门 贮 藏； 二 是 作 为 储 备 货 币 为 政 府 部 门 特 别 是 中 央 银 行 所 持 有。 下 文 的 讨 论 将 侧 重 于 后 者。 据 国 际 清 算 银 行(BIS) 有 关 统 计， 约 有 三 分 之 一 的 国 际 资 产 以 欧 盟 成 员 国 货 币 计 价， 而 美 元 资 产 占 将 近40 ％ 的 份 额， 日 元 资 产 则 不 到15 ％。 在 国 际 债 券 发 行 中， 这 些 货 币 所 占 的 份 额( 见 表3) 大 约 与 上 述 比 例 相 当。 由 于 美 元 在 国 际 银 行 贷 款 中 占 主 导 地 位， 美 元 在 国 际 资 本 市 场 筹 资 总 额 中 所 占 比 例 超 过50 ％。 另 一 方 面， 自70 年 代 初 开 始， 各 国 的 官 方 外 汇 资 产 就 一 直 呈 多 样 化 的 发 展 趋 势。 据 国 际 货 币 基 金 组 织 统 计，1973 年 美 元 在 世 界 各 国 中 央 银 行 的 外 汇 储 备 中 所 占 的 比 重 高 达76 ％， 今 天 这 个 比 例 已 降 至61 ％； 而 同 一 时 期， 由 英 国 英 镑、 德 国 马 克、 法 国 法 郎 和 荷 兰 盾 等 四 种 货 币 构 成 的 欧 洲 货 币 已 由 原 来 占 整 个 外 汇 储 备 的14 ％ 增 至20 ％。 如 果 从 中 长 期 观 点 出 发 把 其 它 欧 盟 成 员 国 货 币 包 括 进 去， 则 该 比 例 还 要 高。

表3 国 际 债 券 发 行 年 份197519801985199019951996 折 合 美 元 的 发 行 总 额 (10 亿 美 元)19.938.3167.8229.9467.3708.8 各 种 美 元51.242.760.934.837.843.6 货 币 日 元0.44.87.213.417.710.9 所 占 德 国 马 克16.321.96.88.015.614.1 份 额 英 镑0.23.04.29.2.4.67.3 ( ％) 法 国 法 郎1.83.00.94.22.76.5 欧 洲 货 币 单 位(ECU) －0.04.37.87.80.7 资 料 来 源： 经 济 合 作 与 发 展 组 织 秘 书 处， 转 引 自《 欧 元 的 国 际 经 济 含 义》， 载《 欧 洲 货 币》1997 年 第10 期。

当 然， 欧 元 的 产 生 可 能 导 致 资 产 组 合 效 应。 实 行 单 一 货 币 后， 汇 率 风 险 的 消 除 会 使 联 盟 各 成 员 国 金 融 市 场 上 资 产 价 格 与 收 益 率 高 度 趋 同， 从 而 减 少 资 产 多 样 化 的 需 求， 并 有 可 能 使 欧 元 的 国 际 需 求 降 到 联 盟 各 成 员 国 现 有 需 求 加 总 的 水 平 之 下。 但 这 种 可 能 的 效 应 也 存 在 一 些 抵 消 因 素。 首 先， 欧 洲 金 融 市 场 效 率、 流 动 性 的 提 高 及 市 场 深 度 的 拓 展 势 必 增 强 欧 元 资 产 在 国 际 上 的 吸 引 力。 其 次， 在 宏 观 经 济 环 境 稳 定( 这 也 是 欧 盟 委 员 会 不 遗 余 力 之 所 求) 的 前 提 下， 金 融 风 险 可 能 下 降 也 势 必 增 加 欧 元 作 为“ 安 全 持 有 货 币” 的 吸 引 力。

在 欧 元 投 入 使 用 后， 无 论 对 发 展 中 国 家 来 说， 还 是 对 欧 盟 外 部 的 主 要 工 业 国 家 甚 至 欧 盟 内 部 的 非 联 盟 成 员 国 来 说， 其 中 央 银 行 出 于 现 实 的 需 要， 必 然 会 尝 试 性 地 持 有 一 部 分 欧 元 金 融 资 产， 作 为 储 备 的 一 部 分。 事 实 上， 如 果 欧 元 在 运 行 初 期 能 够 保 持 德 国 马 克 等 主 要 欧 洲 货 币 的 稳 健 趋 势， 如 果 支 持 欧 元 的 依 然 是 强 有 力 和 值 得 信 赖 的 货 币 政 策， 那 么， 国 际 经 济 界 就 没 有 理 由 不 支 持 欧 元。 仅 仅 从 欧 洲 地 区 看， 欧 元 在 未 来 国 际 金 融 格 局 中 的 影 响 也 就 必 然 会 大 大 超 过 目 前 欧 盟 各 国 的 现 有 货 币， 如 德 国 马 克、 法 国 法 郎 等。 一 旦 欧 元 能 够 相 对 坚 挺 并 赢 得 国 际 市 场 的 信 心， 各 国 对 欧 元 的 持 有 量 就 会 迅 速 增 加。 从 中 长 期 来 看， 巨 大 的 市 场 需 求 再 加 上 欧 盟 强 大 的 经 济 实 力 及 其 在 世 界 贸 易 中 的 份 额， 这 一 切 均 为 欧 元 成 为 国 际 储 备 货 币 奠 定 了 基 础。 基 于 上 述 认 识， 我 们 认 为： 欧 元 产 生 以 后， 至 少 从 中 长 期 来 看， 欧 元 会 成 为 世 界 上 仅 次 于 美 元、 进 而 与 美 元 分 庭 抗 衡

1998.10 新 华 文 摘63 经 济 的 最 有 竞 争 力 的 主 要 国 际 储 备 货 币。

第 二， 欧 元 将 在 国 际 贸 易 中 充 当 计 价 货 币。 从 表4 中 可 以 看 出，1992 年 美 元 在 世 界 出 口 贸 易 计 价 中 所 占 比 重 为48 ％， 其 国 际 化 系 数 为3.6， 这 也 是 国 际 化 系 数 大 大 超 过1 的 唯 一 币 种， 表 明 美 元 的 使 用 远 远 超 出 美 国 在 世 界 贸 易 中 的 比 重； 德 国 马 克 所 占 份 额 为16 ％， 而 其 国 际 化 系 数 为1.4， 表 明 德 国 马 克 的 使 用 超 出 德 国 在 世 界 出 口 贸 易 中 的 比 例， 也 表 明 德 国 马 克 已 经 在 一 定 程 度 上 充 当 了 国 际 计 价 货 币 的 角 色； 而 日 元 的 情 况 则 相 差 悬 殊。 欧 元 作 为 国 际 计 价 单 位 是 否 有 潜 力 扮 演 比 德 国 马 克 更 为 重 要 的 角 色， 主 要 取 决 于 以 下 因 素：(1) 欧 元 区 内 的 物 价 相 对 稳 定；(2) 欧 元 区 在 世 界 贸 易 总 额 中 所 占 的 相 对 权 重；(3) 进 出 口 商 的 偏 好。

表4 主 要 货 币 在 国 际 贸 易 计 价 中 的 份 额 1992 世 界 出 口 贸 易 中 计 价 份 额( ％) 国 际 化 系 数 ＊ 世 界 出 口 贸 易 中 计 价 份 额( ％) 国 际 化 系 数 ① 美 元 德 国 马 克 日 元561424.51.40.3481653.61.40.61980

注： ① 国 际 化 系 数 是 指 以 一 种 货 币 计 价 的 世 界 出 口 贸 易 份 额 与 该 货 币 发 行 国 在 世 界 出 口 贸 易 中 所 占 份 额 之 比。 国 际 化 系 数 大 于1 表 示 一 种 货 币 的 使 用 超 出 该 货 币 发 行 国 在 世 界 贸 易 中 的 权 重。

资 料 来 源： 同 表3。

欧 洲 中 央 银 行 旨 在 确 保 物 价 稳 定 以 及 加 强 欧 盟 出 口 在 世 界 出 口 总 额 中 相 对 重 要 性 的 机 制 有 利 于 提 高 欧 元 的 国 际 地 位。 而 所 有 影 响 和 决 定 进 出 口 商 偏 好 程 度 的 因 素 却 难 以 把 握， 其 偏 好 程 度 取 决 于 汇 率 制 度 的 特 点、 贸 易 构 成、 贸 易 伙 伴 的 战 略 决 策 以 及 承 担 或 抵 补 汇 率 风 险 的 能 力 和 意 愿， 这 方 面 可 以 日 元 为 例。 日 元 在 国 际 上 使 用 的 广 泛 性 大 大 逊 色 于 日 本 在 世 界 贸 易 中 的 权 重， 从 表4 中 可 看 出 这 点。 这 说 明 贸 易 份 额 大 并 不 会 自 发 导 致 该 国 货 币 的 国 际 化 程 度 高。 当 然， 日 元 的 这 种 状 况 有 其 特 定 因 素： 首 先， 日 本 政 府 长 期 的 管 制 政 策 和 税 收 制 度 抑 制 了 日 元 的 国 际 化。 其 次， 日 本 进 口 商 品 中 大 部 分 为 初 级 产 品， 这 类 商 品 通 常 以 美 元 计 价。 再 次， 日 本 在 亚 洲 的 众 多 贸 易 伙 伴 一 直 以 直 接 或 间 接 将 其 货 币 钉 住 美 元， 因 而 他 们 有 可 能 仍 将 倾 向 于 以 美 元 计 价。 但 自80 年 代 中 期 以 来， 日 本 的 贸 易 格 局 已 有 所 变 化， 日 本 与 亚 洲 其 它 国 家 的 贸 易 关 系 已 得 到 相 当 的 改 善。 随 着 与 亚 洲 国 家 贸 易 关 系 的 进 一 步 加 强， 如 果 其 它 亚 洲 国 家 的 汇 率 政 策 加 大 与 日 元 的 关 联 程 度， 则 日 元 作 为 贸 易 计 价 单 位、 储 备 货 币 以 及 支 付 手 段 的 地 位 终 将 上 升。

早 在1979 年， 世 界 进 出 口 贸 易 中 以 欧 盟 各 国 货 币 计 价 的 份 额 就 已 经 分 别 达 到36 ％ 和27 ％ 以 上。 随 着 欧 元 的 产 生 和 投 入 使 用， 世 界 贸 易 中 有 一 部 分 原 先 以 美 元 计 价 的 商 品 将 会 逐 步 转 变 为 以 欧 元 计 价。 第 一， 近 几 年 来， 中 欧 和 东 欧 国 家 与 欧 盟 成 员 国 之 间 的 贸 易 不 断 增 长， 预 计 后 者 将 成 为 中 东 欧 国 家 最 大 的 贸 易 伙 伴。 由 于 目 前 这 些 国 家 的 货 币 有 许 多 已 从 原 来 的 与 美 元 挂 钩 改 为 同 德 国 马 克 挂 钩， 一 旦 欧 元 成 为 各 成 员 国 的 统 一 货 币， 它 将 替 代 德 国 马 克 的 地 位 成 为 这 部 分 贸 易 的 计 价 货 币。 第 二， 根 据 欧 洲 委 员 会 的 估 计， 欧 元 产 生 之 后， 地 中 海 地 区 的 国 家 将 很 可 能 迅 速 以 欧 元 作 为 它 们 与 欧 盟 成 员 国 之 间 贸 易 的 计 价 单 位。 这 主 要 是 因 为 这 些 国 家 与 欧 盟 的 关 系 非 常 密 切， 而 且 到2010 年， 欧 洲 与 地 中 海 地 区 之 间 还 将 建 立 自 由 贸 易 区。 目 前， 欧 盟 内 部 贸 易 约 占 欧 盟 成 员 国 全 部 对 外 贸 易 的60 ％， 欧 元 将 首 先 在 这 部 分 贸 易 中 扮 演 计 价 货 币 的 角 色。 欧 盟 进 出 口 贸 易 的 另 外40 ％， 即 欧 盟 成 员 国 与 世 界 其 它 国 家 之 间 的 贸 易 往 来， 在 世 界 进 出 口 贸 易 总 额 中 占 有21 ％ 左 右 的 比 重， 大 致 与 美 国 所 占20 ％ 的 份 额 相 同。 同 其 它 货 币 相 比， 欧 洲 的 进 出 口 商 自 然 更 倾 向 于 使 用 欧 元 计 价， 原 因 在 于 他 们 可 以 借 此 消 除 与 外 汇 风 险 管 理 有 关 的 费 用。 因 此， 从 中 长 期 的 角 度 出 发 假 定 欧 盟15 个 成 员 国 全 部 成 为 欧 洲 货 币 联 盟 的 成 员 国( 这 一 点 前 文 已 讨 论 过)， 那 么 世 界 出 口 贸 易 中 有30 ％ 的 比 例 将 以 欧 元 为 计 价 货 币。

第 三， 欧 元 作 为 潜 在 的 支 付 手 段 将 拥 有 重 要 的 地 位。 以1995 年4 月 为 例， 外 汇 现 货、 远 期、 互 换 市 场 上 日 均 实 际 交 易 总 量 达15720 亿 美 元( 见 表5)。 在 上 述 市 表5 外 汇 交 易 量(1995.4) (10 亿 美 元)( ％) 美 元 日 元 欧 洲 货 币 体 系 货 币 其 它 总 额 实 际 交 易 量1313.4371.41098.8359.93143.61571.883.623.669.922.9200.0 注： ① 由 于 每 笔 交 易 涉 及 两 种 货 币， 因 此 单 个 货 币 交 易 量 的 加 总 而 得 出 的 交 易 量 是 实 际 交 易 量 的2 倍。

资 料 来 源： 国 际 清 算 银 行， 中 央 银 行 外 汇 交 易 统 计(1995)。

场 上， 美 元 是 最 重 要 的 交 易 货 币， 并 且 有 研 究 表 明 除 法 兰 克 福 外 的 其 它 金 融 中 心， 美 元 交 易 比 各 本 币 交 易 还 要 活 跃 得 多。 由 于 外 汇 交 易 额 是 从 买 卖 双 方 的 有 关 资 料 数 据 计 算 出 来 的， 因 此 从 交 易 构 成 来 看， 交 易 量 是 双 倍 计 算 的， 即 表5 中 的 交 易 量 是 实 际 日 交 易 量 的2 倍。 有 鉴 于 此， 我 们 从 表5 中 可 以 看 出， 外 汇 交 易 中 有83.6 ％ 是 以 美 元 为 交 易 货 币， 以 日 元 为 交 易 货 币 的 外 汇 交 易 份 额 只 占23.6 ％， 而 欧 洲 货 币 体 系(EMS) 中 的 货 币 份 额 约 为 外 汇 买 卖 的70 ％， 当 然 这 其 中 包 括 欧 洲 货 币 体 系 内 部 各 货 币 之 间 的 交 易。 随 着 欧 洲 货 币 联 盟 以 及 欧 元 的 诞 生， 这 部 分 外 汇 交 易 将 不 复 存 在。 据 初步 估 计， 未 来 欧 元 在 全 球 外 汇 交 易 总 额 中 所 占 份 额 将 比 现 有 欧 洲 货 币 所 占 份 额 下 降 大 约15 ％。 换 言 之， 按 这 种 机 械 的 算 法， 欧 元 仍 将 在 全 球 外 汇 交 易 总 量 中 占 约55 ％ 的 份 额。 假 定 欧 洲 货 币 联 盟 内 部 市 场 规 模 不 变， 则 从 中 长 期 来 说 美 元 和 欧 元 将 是 交 易 最 为 频 繁 的 一 对 货 币。

三、 欧 元 在 未 来 国 际 货 币 格 局 中 的 地 位 欧 洲 货 币 联 盟 开 始 运 作、 欧 元 诞 生 之 后， 不 仅 对 欧 盟 的 深 化 与 扩 展 及 世 界 政 治、 经 济 新 格 局 的 形 成 带 来 影 响， 而 且 将 对 现 行 的 国 际 货 币 体 系 产 生 深 远 的 作 用。 欧 元 将 无 疑 会 对 在 国 际 货 币 体 系 中 处 于 霸 主 地 位 的 美 元 提 出 挑 战， 并 逐 步 与 美 元 大 致 上 势 均 力 敌， 从 而 使 国 际 货 币 体 系 由 战 后 以 美 元 为 主 导 的 单 极 格 局 演 变 为 两 极 格 局。 首 先， 最 近 日 本 由 于 证 券、 金 融 丑 闻 与 金 融 风 暴 等 原 因 而 提 出 进 行 金 融 部 门 改 革， 并 期 望 于2001 年 完 成。 日 本 的 金 融 改 革 旨 在 打 破 银 行 业 与 证 券 业 间 的 壁 垒， 放 松 对 证 券 经 纪 佣 金 的 管 制 以 及 取 消 外 汇 管 理 等， 而 包 括 加 强 央 行 的 独 立 性、 实 行 更 先 进 的 清 算 体 系 等 内 容 在 内 的 有 关 中 央 银 行 法 改 革， 旨 在 使 日 本 中 央 银 行 与 其 它 发 达 国 家 接 轨。 如 果 这 些 改 革 能 够 较 为 顺 利 地 实 行， 无 疑 会 促 进 日 本 金 融 市 场 的 发 展， 有 利 于 日 元 的 国 际 货 币 地 位 的 提 高。 尽 管 如 此， 由 于 长 期 以 来 日 本 实 行 本 币 非 国 际 化 的 政 策， 日 元 目 前 作 为 国 际 交 易 和 支 付 货 币 的 比 重 较 低， 其 国 际 货 币 地 位 的 提 高 将 是 一 个 非 常 漫 长 的 过 程， 况 且 从 目 前 日 本 经 济 金 融 动 荡 的 局 面 来 看， 其 金 融 改 革 的 前 景 还 有 待 观 望。 因 此， 在 可 以 预 见 的 未 来， 日 元 还 不 具 备 与 美 元 和 欧 元 抗 衡 的 实 力， 在 欧 元 诞 生 以 后， 日 元 在 国 际 货 币 新 格 局 中 将 继 续 扮 演 次 要 货 币 的 角 色。

其 次， 布 雷 顿 森 林 体 系 崩 溃 以 来， 由 于 美 国 的 经 济 实 力 相 对 下 降 而 欧 洲、 日 本 经 济 实 力 相 对 上 升， 美 元 的 国 际 货 币 地 位 逐 步 削 弱。 目 前 的 国 际 货 币 体 系 中 美 元 虽 占 主 导 地 位， 但 已 不 具 绝 对 优 势。 从 战 后 初 期 至 今， 美 国 经 济 占 世 界 经 济 的 份 额 由50 ％ 多 下 降 至 近 年 来 的25 ％ 左 右， 对 外 贸 易 份 额 从60 ％ 多 下 降 到 近 年 来 的15 ％ 左 右； 美 元 兑 马 克 和 日 元 自 战 后 初 期 以 来 分 别 贬 值60 ％ 以 上； 另 外， 美 国 的 外 债 及 国 际 收 支 赤 字 越 来 越 引 起 人 们 对 未 来 美 元 价 值 及 稳 定 性 的 怀 疑。 因 此， 从 美 国 经 济 实 力 的 发 展 趋 势 来 看， 美 元 的 国 际 货 币 地 位， 特 别 是 在 国 际 外 汇 储 备 中 的 比 例 与 其 在 世 界 经 济、 对 外 贸 易 中 的 重 要 性 已 很 不 相 称。 而 欧 元 的 问 世 则 更 使 美 元 面 临 史 无 前 例 的 挑 战， 从 而 动 摇 其 在 国 际 货 币 体 系 中 的 霸 主 地 位。 当 然， 在 未 来 国 际 货 币 体 系 的 美 元 与 欧 元“ 两 极” 格 局 中， 至 少 在 近 期 内， 美 元 仍 将 居 于 主 导 地 位， 一 方 面 由 于 美 元 的 主 导 地 位 是 国 际 金 融 市 场 发 展 的 历 史 产 物， 另 一 方 面 由 于 美 国 经 济 依 然 在 世 界 上 具 有 十 分 强 大 的 影 响 力， 此 外， 国 际 投 资 者 以 美 元 为 主 导 的 投 资 惯 性 在 短 期 内 也 难 以 改 变。

最 后， 只 要 将 来 欧 洲 货 币 联 盟 的 统 一 和 权 威 性 能 够 得 到 维 护， 货 币 联 盟 的 货 币 政 策 目 标 依 然 把 稳 定 物 价 放 在 首 位， 区 域 内 统 一 市 场 机 制 能 够 顺 利 运 行， 那 么， 欧 元 诞 生 后， 在 一 定 时 期 内， 它 将 是 国 际 货 币 体 系 中 仅 次 于 美 元 的 最 有 竞 争 力 的 主 要 国 际 货 币。 而 从 中 长 期 来 看， 凭 借 欧 盟 强 大 的 经 济 实 力， 依 托 欧 洲 的 单 一 大 市 场， 在 今 后 一 个 时 期 内， 欧 元 将 主 要 是 逐 步 提 高 其 地 位 并 对 美 元 的 霸 主 地 位 形 成 挑 战， 与 美 元 并 驾 齐 驱 成 为 国 际 货 币 新 格 局 中 的“ 两 驾 马 车”。 从 长 期 看， 不 能 排 除 欧 元 超 越 美 元 而 最 终 成 为 关 键 货 币 的 可 能。